MDI價差環比改善，與科威特石化達成合資——萬華化學(54.910, -0.04, -0.07%)（600309）2025年4月報
國海海外·陳夢竹團隊 | 聯想集團（0992.HK）FY2025年報點評：基本業務營運表現強勁，全速推進混合式人工智能落地
國海海外消費·馬川琪團隊 | 名創優品（09896）2025Q1點評報告：公司層面利潤率承壓，國內同店趨勢向好
化工：MDI價差環比改善，與科威特石化達成合資——萬華化學（600309）2025年4月報
報告作者：李永磊/董伯駿/楊麗蓉/于暢
報告發布日期：2025年5月27日
投資要點：化工行業未來的競爭優勢在于“工程師紅利”，萬華化學是國內少有的以技術創新驅動公司發展的典型。公司以優良文化為基礎，通過技術創新和卓越運營打造出高技術和低成本兩大護城河。萬華化學正以周期成長股的步伐向全球化工巨頭之列進軍。
短期看，影響萬華化學基本面的是產品的景氣度，從表征指標來看，價差是影響短期利潤最核心的因素。萬華化學的產品體系日益龐大，為更好地表示公司景氣的程度，我們將萬華化學的產品體系作為一個整體，按照現有的產品體系，對營收和原材料的差值建模，在現有產品體系下追溯歷史上營收和原材料的價差，將價差定義為萬華化學價差指數，以此來判斷公司的景氣位置。長遠看，影響萬華化學基本面的是未來的成長，能夠證明公司具有持續進化能力的里程碑式的產品至關重要。萬華化學在MDI賽道上已經證明了自己，公司未來可能落地的項目就是公司未來發力的方向，就是公司持續進化的空間。
2025Q2萬華化學價差指數處于歷史5.83%分位數
截至2025年5月25日，2025年Q2萬華化學價差指數平均為70.11，較2025年Q1下降7.35，處于歷史5.83%分位數（以2010年Q1價差為基點）。我們預計2025Q2公司歸母凈利潤為34億元。
其中，截至5月25日，萬華化學聚氨酯板塊Q2價差指數均值為86.16，較2025Q1下降7.69，處于歷史14.94%分位數。萬華化學Q2石化板塊價差指數平均為55.13，較2025Q1下降9.65，處于歷史低位。萬華化學Q2新材料板塊價差指數平均為33.01，較2025Q1下降1.61，處于歷史3.64%分位數。
重點項目進展